事件:公司公告2019半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收64.99亿元,同增13.10%;实现归母净利3.00亿元,同减21.26%;扣非后2.97亿元,同减23.60%;经营性净现金流8.75亿元,同增59.01%,EPS0.68元,ROE8.98%,同比减少4.95pct。公司单Q2实现营收30.20亿元,环比减少13.18%,实现归母净利1.14亿元,环比减少38.93%。
   
点评:2019年上半年受汽车等终端市场需求低迷影响,PA66价格从2018年的景气高点大幅下滑,2019上半年切片市场均价30617元/吨,相比2018下半年下滑17.6%。海关数据显示原料进口己二腈价格在寡头垄断下相比2018年有所上涨。尽管公司经营数据显示19年上半年工业丝/帘子布/尼龙66切片平均同比分别上涨26.54%、17.01%和4.05%,但原料尼龙66盐平均采购价同比上涨30.79%。从分产品销量来看,工业丝维持稳定,帘子布和尼龙66切片分别下滑15.5%和8.8%。切片市场景气下滑,神马工程塑料实现净利1.217亿元,同时联营企业尼龙化工实现净利2.127亿元,投资收益有所提升。从成本控制来看,期间费用率6.28%,同比减少0.43pct,基本保持稳定。
   
在建项目进展顺利:报告期内神马帘子布公司差异化工业丝项目一期工程(2万吨)主体设备安装基本完成;河南神马锦纶年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程(年产4万吨纺丝项目)主体设备安装中;中平神马江苏年产3万吨尼龙66切片项目主体设备已陆续到货并安装。
   
盈利预测、估值与评级:基于PA66相比2018年高点有所下滑,且原料尼龙66盐价格有所上调,下调2019~2021年盈利预测,预计净利分别为4.92/5.39/6.40亿元(前值为7.09/7.99/8.45亿元);EPS分别为0.86、0.94和1.11元,对应最新收盘价PE为9倍、8倍和7倍,下游汽车等终端需求低迷短期难以改善并影响尼龙66景气,调降为“增持”评级。
   
风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。